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工业机器人等自动化产品和工控产品作为工业互联网的核心硬件，自然引起了投资者的广泛关注。其中，工业机器人公司埃斯顿（002747.SZ）自2020年年中以来增长超过200%，市值也攀升至300亿。虽然离工控自动化龙首汇川技术（300124）还有一定距离。SZ），远远超过国内四大龙中的其他前三名工业机器人。
为什么让埃斯顿拥有如此强劲的市场增长动力 未来能否在工业机器人领域率先成为千亿市值企业
性能激增，搜索引擎优化重启
埃斯顿或仍受益于原战略投资者。
2021年1月26日晚间，埃斯顿发布业绩预告称，预计2020年归属于上市公司股东的净利润约为1.22亿元至1.55亿元，较去年重组后同期增长96%-149%；基本每股收益利润为1448元至1840元。
从公告中对业绩预增原因的分析来看，主要有两点。首先为德国机器人焊接企业Cloos公司的行业协同效应被收购，使得焊接领域埃斯顿的订单数量迅速增加。二为收回土地使用权，预计2020年将增加营业外损益。
对不经营性损益的影响只有年报披露后才能知道，但重组整合带来的业绩增长已经在三季报的数据中显现出来。2020年前三季度，埃斯顿实现营业收入营业收入17.63亿元，同比增长82.23%；实现净利润8500万元，同比增长48.96%。
在收购事件和三季报业绩的影响下，聪明的机构投资者热情高涨。截至埃斯顿年报业绩预告发布前后，已有30余家机构对埃斯顿进行了研究，多家证券公司也发布了买入评级对埃斯顿的研究报告。
德国对Cloos的收购极早始于2019年，要到2020年上半年才能完成。按照原计划，为实现收购，埃斯顿斥资9亿余元并购贷款。收购完成后，其负债率也升至67%，而工控自动化大哥汇川技术的负债率仅为41.13%。因此，收购一完成，埃斯顿就不断引入战略投资者。一方面可以降低其资产负债率，另一方面可以为公司未来的战略发展提供信用背书。特别为在通用技术集团、小米长江产业基金、全国制造业转型升级基金股份有限公司（以下简称“转型基金”）等大型产业投资者的支持下，普通投资者蜂拥而至。
据此计算，埃斯顿股价自2020年6月以来累计上涨218%。
2021年1月中旬，埃斯顿可发布公告终止原定向增发方案，撤回申请文件，重新申报。关于终止申报，埃斯顿称，鉴于监管政策和资本市场环境的变化以及公司目前的实际情况，为维护广大投资者的利益，考虑到公司的实际情况、发展规划等诸多因素，公司决定终止申报。分别与通用技术集团、小米长江产业基金、转型基金签订关于不公开发行股票之终止协议。
英才对比两个定向增发方案发现，有四个明显变化：增发对象调整为不特定投资者不超过35人，增发价格由原锁定价格调整为发行首日，募集资金总额由10亿元减少至800元万元，增发锁定时间因对象调整缩短为6个月。
有意思的为，在新方案公布当天，埃斯顿还公布了与转型基金签约的“战略合作框架协议”。根据框架协议的预测，转型基金将通过参与上市公司融资和子公司股权融资进行战略合作，这也意味着转型基金有可能继续参与新的发行方案。
或许通用汽车和小米将以同样的方式再次参与新的定增方案，但根据新的增发方案，投资者的锁定期将缩短，这也将给二级市场带来巨大压力。
收购扩张，商誉埋雷吗
在疫情下，并购目标的表现或许不如预期，但从长期来看埃斯顿具有良好的前景。
通过查阅公司历年公告，中联重科英才梳理了中联重科埃斯顿近年来的并购过程。从2016年到2017年，埃斯顿完成了七次收购，包括四次海外收购。
首先，2016年初，埃斯顿以140万欧元的对价收购了意大利机器视觉公司EuclidLabs20%的股权。随后，他们先后收购了中国上海普莱克斯和上海南京锋远。2017年，埃斯顿先后收购了英国运动控制器trio的全部股份，美国机器人公司BarrettTechnology30%的股份，德国机器人系统集成商m.a.i.的一半股份和扬州曙光的全部股份。到2020年，将完成对德国焊接机器人制造公司Cloos89.35%股权的收购。
2016年和2017年，埃斯顿扣除不回报母公司后净利润分别增长120.06%和43.89%。但在没有并购的那一年，业绩却出现了波动。2018年，埃斯顿营业收入14.61亿元，同比增长35.72%；归属于母公司净利润1.01亿元，同比增长8.79%，但扣除不净利润6543万元，同比下降9.1%。2019年，公司实现营业收入14.21亿元，同比下降2.71%；实现净利润6600万元，同比下降35.04%。
埃斯顿曾在公告中解释，前两年业绩下滑的主要原因为工控市场需求不足，尤其为在工控传统应用的下游市场，如纺织机械3C等原有优势产业。同时，其在单伺服轴业务上也面临着日系和台系交流伺服电机的降价压力。
从埃斯顿和汇川技术的横向比较数据来看，2017年至2019年，两家公司业绩增长呈现下降趋势，但埃斯顿的下降速度较快，2019年行业确实出现了不景气的一年。
累计并购这么多企业，净资产只有19亿埃斯顿，商誉也达到了14亿。根据收购Cloos的业绩承诺补偿协议，从2020年至2022年扣除的不净利润分别不得低于880万欧元、948万欧元和1147万欧元。虽然2020年业绩有望提升，但由于公共卫生事件的不确定性，特别为上半年Cloos业务延迟交付，使得埃斯顿商誉减值也面临一定压力。